经济下行周期，市场上最常听到的三个关键词是：“降本增效”、“现金为王”、“防守为先”。

但你有没有发现，当大多数人选择蛰伏防守时，总有少数人在大快朵颐地进攻？

比如有的趁别人缺血，打包收购“白菜价”的优质资产；

有的在市场最冷的时候融资，用低成本补足子弹；

有的主动砍掉包袱，刀尖向内调结构、换赛道；

有的提前埋伏新资产，在谷底播种复苏红利；

更有高手，不再单打独斗，而是建立平台、串联生态。

它们当然不是盲目蛮干，而是以资本为武器，以算计为核心，在寒冬中有章法地挖掘未来。

一

低位并购：

用“便宜的价格”买“未来的势能”

下行周期，很多人在“卖血保命”，也有人在“扫货建仓”。

比如从2025年初到7月，A股已有至少80家上市公司发布筹划控制权变更公告，平均每两天就有一家公司“换老板”，大部分是实控人的无奈退出，而另一面是粮草充足的国资和私募基金大规模攻城略地。

所以说，当行业进入凛冬，很多公司现金流吃紧、估值腰斩、甚至不得不出售核心资产求生时，却恰恰是现金充裕者的“狩猎时刻”。

他们的运作逻辑是趁估值低位买入优质标的，成本远低于正常周期；快速获取市场份额、关键技术、渠道资源；一旦行业回暖，协同整合完成，立刻释放增长势能。

比如海尔和美的的逆周期并购：

海尔收购GE家电

2016年，全球家电市场低迷，GE为“瘦身”割肉（聚焦航空、医疗等核心业务）。海尔趁机以55亿美元“抄底”（交易市盈率约10倍，低于行业均值），通过收购，海尔直接获得GE品牌40年北美使用权、9家工厂 + 4个研发中心、沃尔玛等主流渠道资源、北美市场份额从1%跃升至20%，为此成功打入北美高端市场，实现品牌与渠道跃升。

美的收购库卡

同样是2016年，美的在全球制造业“探底”时出手，强势拿下德国机器人巨头库卡，押注智能制造新时代。通过控股库卡（全球汽车机器人市占率第一），美的从家电跨入工业自动化，智能制造业务营收2020年超250亿元，印证“押注新时代”的判断。

这个时期的核心变量是现金储备、 策略耐心及整合能力，而风险在于协同整合难度大、文化冲突、短期财务压力增加。

二

逆势融资：

在别人缺钱时补足“进攻资本”

很多人误以为市场越冷，融资越难。

但对有基本面、有故事、有潜力的企业来说，危机反而是融资的“窗口期”。

因为这个时候的市场资金更谨慎，也更愿意把钱投给“有希望”的人。

比如2025年上半年“A+H”股上市公司的已超过46家就是优质企业等来的历史机会。

他们的运作逻辑是：市场低迷时估值更合理，融资成本更低；优质企业融资更具吸引力，反而容易脱颖而出；拿到资金后可反向扩张，形成“低位融资—扩张—市占率提升”的正循环。

操作手段是搞定增、发行可转债和引入战投。

定增融资：用于收购机会型资产、偿还高息债务、扩产；

可转债融资：锁定低成本、延后摊薄；

引入战略投资者：为长线增长背书。

宁德时代和药明康德就是典型的例子：

宁德时代2020年逆势定增

疫情席卷全球之际，宁德高调定增197亿元，用于用于扩产（如四川宜宾基地）、技术迭代（钠离子电池研发）、海外布局（德国图林根工厂）。

事实证明，这一轮“冷启动”成为后续爆发的关键铺垫，直接推动其2022年全球市占率达37%。

药明康德

多次在市场调整期融资（如2021年港股配售132亿港元），通过并购整合打通CRO+CDMO全产业链，构建“一体化、端到端”生态平台。2022年平台协同效应助推营收突破了390亿元，龙头地位持续强化。

这里重点考虑的是优质资质 + 合理定价 + 募资用途清晰。主要风险点是摊薄效应、市场接受度和时机把握偏差。

三

剥离重构：

减重轻装，为“重仓未来”腾空间

逆势扩张，不只是进攻。有时候，最好的进攻，是一次果断的“减法”，让有限的子弹打在最值得的靶子上。

这种运作逻辑很简单，主要就是要革谁的命的问题，是内部力量的一次斗争：剥离低效、非核心或落后业务；重组组织架构，聚焦高回报的赛道；

从“多而散”转向“少而精”，提升公司战略清晰度与市场信心，资本市场也会对“聚焦+轻盈”的公司重新估值。

比如联想、东软集团和恒瑞医药在之前周期的表现。

联想：分拆摩托罗拉、重构PC与To B业务，实现从消费电子到企业数字化的进化

联想曾在2014年以29亿美元收购摩托罗拉移动业务，想要借此重返全球手机市场。但是在智能手机“红海化”的竞争中，摩托罗拉并未成为联想的增长引擎，反而拖累了整体盈利表现。

面对移动端持续亏损，联想在危机中做出了重要战略调整：

一方面是对摩托罗拉进行裁撤和重组，逐步收缩它的全球市场版图，避免继续“烧钱”；

另一方面，加大在To B领域的投入，重构基础架构（服务器、边缘计算）、企业服务与云解决方案业务。

尤其在2020年疫情后，联想全面押注“新IT”转型，通过“设备+基础架构+解决方案”的“三驾马车”，构建企业数字化基础设施。

这一轮主动剥离与重构，帮助联想摆脱对PC和消费市场的高度依赖，逐步建立起以高毛利、高技术壁垒为核心的第二增长曲线。

东软集团：剥离系统集成“低毛利生意”，聚焦医疗与智能车载“双引擎”

东软集团以前是国内知名的IT系统集成服务商，但系统集成行业利润率低、客户黏性差、项目周期长。尤其是在政府与大型客户压价趋势加剧后，这些业务板块逐渐成为公司的“资源黑洞”。

2019年起，东软主动剥离系统集成业务，并加速向两个高景气行业转型：

医疗信息化与高端医疗设备：包括CT、MRI、远程影像诊断系统等，借助政策支持和数字医疗趋势，打开增长空间；

智能车载电子与自动驾驶平台：利用早期积累的汽车电子经验，进入车联网、智能座舱、辅助驾驶等领域。

通过“减负+聚焦”，东软摆脱了低毛利泥潭，也在资本市场重新获得估值溢价。

2023年，公司智能汽车业务实现收入同比增长30%以上，医疗板块也成为疫情后稳定增长的重要支柱。

恒瑞医药：剥离原料药子公司，聚焦创新药赛道，提升核心资产含金量

恒瑞曾长期兼营原料药与制剂，但随着全球医药产业升级，原料药业务面临环保政策趋严、国际价格战激烈、毛利压缩等挑战，已难以匹配恒瑞创新转型的大方向。

2023年，恒瑞医药决定将旗下原料药子公司“江苏盛迪医药”出售给关联方，正式退出该低附加值领域。

这不是一次简单的“砍掉低效资产”，而是深思后的战略选择：

聚焦PD-1、ADC等创新药研发与海外注册；

提高整体产品组合的毛利率与估值模型；

为国际化推进腾出资源和管理精力。

剥离完成后，恒瑞的研发投入强度进一步上升至超20%，并成功推动多个创新药进入FDA和EMA注册流程，资本市场也开始重新审视其“创新药龙头”的估值中枢。

所以通过这三个例子，我们可以看出这种模式下的操作关切点是战略聚焦、估值再塑及内部资源释放。

当然也会面临一些风险，如剥离价格折损、短期营收波动、市场对转型的消化成本（股东认同成本）。

四

资产证券化：

从“重资产”中解放流动性

在寒冬时节，资产不能变现、资金无法周转，很多时候就会成为压垮企业的“最后一根稻草”。

而资产证券化，正是一种“既不卖身，也能拿钱”的必须操作。

运作思路是将物业、租赁、物流等可稳定收益的资产打包入REITs、ABS等产品，实现“资产脱表”，回笼现金流；同时，做一些技术筹划或调整，可以提高ROE、改善负债结构、盘活存量资产，实现优化资产负债表，提高资金周转效率的目的。

这类案例已经有很多，比如华润置地、龙湖、万科等将长租公寓、产业园、物流设施等打包成REITs产品，实现“资产证券化+现金流盘活”；

美的置业ABS融资，在地产融资受限时期拿到市场罕见“AA+”评级，极大释放资产信用。

这里关键是要注意搭建合规通道（路径） + 优质底层资产 + 流动性安排（市场接受度）。风险点在于产品结构复杂、设计门槛高、流动性不确定。

五

控股投资+平台化：

变“单点作战”为“体系扩张”

有一种进攻，不是独自冲锋，而是组织一支“联军”。

在周期底部，很多大佬通过控股、参股、孵化平台等方式，把资源、客户、技术“串”成一个生态闭环，实现从单点增长到体系增长的进化。

他们的运作逻辑是投一些“小而美”的项目，但用的是“资源+赋能”方式；

在估值低位，低价控股，等待其成长；然后把自己的资源、流量、客户导入，形成内部协同效应，提升集团估值与韧性（“平台型增长”）。

这里以腾讯、比亚迪和华为作为案例来分析：

1.腾讯投资矩阵：从“自己做”到“投中控”

如果说过去的腾讯以产品立足，那么近十年的腾讯，则逐步转向以资本驱动“平台裂变”。

腾讯没有把所有事情都抓在手里，而是构建了一张巨大的投资网络，几乎覆盖了中国新经济的半壁江山：

在内容领域，投资B站、快手、知乎、阅文、虎牙等，形成内容生态“护城河”；

在游戏领域，通过控股或战略参投Supercell、Riot Games、Epic Games等顶级厂商，成为全球游戏行业的“幕后巨头”；

在企业服务和SaaS领域，投资企业微信生态中的金蝶、明道云、纷享销客、法大大等，培育To B工具链；

在金融科技、本地生活、社交工具等领域亦有深度布局。

腾讯的思路非常清晰：自己做流量平台，资本投生态补位。通过“投中控”的方式，把握行业主导权，同时降低风险与运营负担。

这种平台化战略，不但让腾讯形成了极强的“资源联动”能力，还能通过“赋能+导流+接口标准”，让被投企业形成高度协同，实现“1+1>2”的体系增长。

不过腾讯的这种模式在外界看来，也打击了社会的创新，比如收不过来的，那就直接“仿制”一个，这让相关标的创始人无言以对、捶足顿胸、咬牙切齿。

2.比亚迪：从“造车”到“造生态”

比亚迪的逆势扩张也不是孤立作战，而是通过大量控股与参股，打造了一条“从资源到终端”的新能源闭环帝国。这种模式其实已经被各行各业的上市公司效仿。

这种投资策略，算是一种“产业链深耕”：

在上游，通过参股、直接投资等方式锁定链接西藏矿业、盛新锂能等锂资源企业，确保电池核心材料供应；

在中游，投资或自建比亚迪电池、比亚迪半导体、电机电控等子公司，实现关键零部件自主可控；

在下游，通过腾势汽车等品牌合作，与奔驰、丰田等全球玩家协同创新，同时布局充电桩、智能交通等使用场景；

在出海方面，通过比亚迪电子为华为、小米等客户代工，建立与全球电子巨头的协同纽带。

比亚迪用“全产业链投资+平台协同”的方式，在新能源产业链的核心节点完成闭环布局，不仅大幅降低了供应链风险，还为它的产品提供了成本控制力+技术迭代力+资本定价权的三重优势。

这种模式也成为中国制造型企业“从制造走向平台”的标杆。

3.华为鸿蒙生态投资联盟

在被美国“精准打压”之后，华为认识到，仅靠硬件与芯片，不足以构建真正的护城河。

2020年起，华为以鸿蒙操作系统为核心，建立起一个系统级生态投资矩阵，打造“中国自己的安卓+iOS”。

它的平台化布局主要包括：

对终端厂商投资与扶持：如与美的、海尔、格力等品牌共建“鸿蒙智家联盟”，推动鸿蒙系统在家电、智能硬件中的渗透；

赋能应用开发商：通过投资数字王国、润和软件、拓维信息等软件公司，鼓励开发者基于鸿蒙开发“原生应用”；

牵头生态基金：如“哈勃投资”聚焦半导体、系统工具等硬科技公司，用产业资本加快生态布局；

芯片与基础设施配套投资：从麒麟芯片、昇腾AI芯片，到华为云与盘古大模型，一整套生态协同推进。

华为通过“控股+参股+资源赋能”的混合路径，不再只是硬件供应商，而是以资本为纽带，逐步打造自己的软件生态、开发者社区与终端连接标准。

换句话说，它不只是做手机，而是在做一个“科技操作系统国家队”。而且做得都很好。

如果要说关键词的话，那就是平台心智 + 投后协同 + 战略整合

危机，是最好的换道窗口

周期之下，人人都在收缩、裁员、躺平。

但拿到结果的大佬都懂得：大多数人恐惧的时候，正是你重新排位的机会。

这不是冒进，而是理性进攻。但需要有三样东西，才可能是正确的选择：

一是看清周期的眼睛。什么是暂时性恐慌？什么是结构性拐点？

二是驾驭资本的工具箱。并购、定增、剥离、REITs、平台化，不止会想，更要会做；

三是耐住寂寞的定力。逆势扩张的成果，往往不在当下兑现，而在两三年后回头看才惊艳。

但你要撑到那个春天

周末影响市场重要资讯回顾：中国央行连续第10个月增持黄金，深圳楼市放松限购，美国8月非农就业远不及预期登录新浪财经APP搜索【信披】查看更多考评等级　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　本周末影响市场的重要资讯有：中国央行连续第10个月增持黄金；证监会党委召开会议坚决拥护党中央对易会满进行纪律审查和监察调查的决定；公募基金销售费用管理规定公开征求意见；深圳楼