华源证券: 首次覆盖芯源微给予买入评级
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华源证券股份有限公司葛星甫近期对芯源微进行研究并发布了研究报告《国内领先大湿法设备厂商，北方华创获得控制权再添新动能》，首次覆盖芯源微给予买入评级。
芯源微(688037)
投资要点：
芯源微是国内领先的大湿法设备龙头，致力于为客户提供半导体前后道装备与工艺的整体解决方案。公司不断优化产品布局，目前已形成前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备以及临时键合、解键合设备和化合物等小尺寸设备的产品矩阵。
涂胶显影设备技术攻坚，产业化应用不断深化。涂胶显影设备作为集成电路制造过程中的关键处理设备，是半导体产线上唯一与光刻机联机作业的工艺设备。机台具有极强的技术壁垒和非标属性：1）涂胶显影设备结构复杂，机台集成度高，工艺流程路径长，同时还面临膜厚层差、显影缺陷多变、环境颗粒控制、在线检测等诸多难题；2）设备与客户具体制造工艺和光刻胶材料等相关性密切，具有较高验证成本。公司是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，目前已成功开发Offline、I-line、Krf以及Arf浸没式等多种型号产品。经过长期的技术攻坚和客户端验证与量产，截至2024年相关产品已完成晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的覆盖，并不断向更高工艺演进。此外公司持续研发新一代超高产能涂胶显影机架构FTEX并积极寻求客户端验证，通过自主设计的先进机台架构提升整体产能，以匹配未来光刻机产能提升需求。公司2024年前道涂胶显影机持续获得国内逻辑、存储、功率客户订单，I-line、Krf机台客户端跑片数据良好，产品认可度持续提升，同时公司持续推进Arf浸没式高产能涂胶显影机客户端导入与验证。公司在全球前道涂胶显影设备市场长期被日本垄断，国产化率低、市占率小的大背景下，坚持自主创新抢滩市场，提供高端涂胶显影设备的国产替代选择。
布局及快速推动化学清洗设备研发及量产落地，清洗业务规模再上一层楼。公司前道物理清洗机凭借高产能、高颗粒去除能力和高性价比等优势获得下游客户认可，目前已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型，2024年公司物理清洗机获得国内领先逻辑客户批量订单。公司于2024年3月首次发布前道化学清洗机，可适用于高温SPM工艺以及多种前段和后段工艺清洗过程。机台具备高工艺覆盖性、高稳定性、高洁净度、高产能等多项核心优势，整体工艺覆盖率达80%以上。高温SPM清洗工艺作为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，设备市场长期被日本DNS垄断，国产化诉求强烈。公司推出的机台在三大核心指标（26nm颗粒控制、刻蚀率及均一性、金属离子控制）可对标海外龙头，目前该设备成功通过客户端验证，获得国内多家大客户订单及验证性订单，未来有望打造公司业绩增长新动能，与涂胶显影设备形成技术协同与商务协同，实现良性稳健长期成长。
封测市场复苏助推公司后道设备需求高增长，后道先进封装设备品类持续拓宽。公司后道涂胶显影机、单片式湿法设备连续多年服务于国内外一线大厂，2024年得益于下游市场景气度回升，客户下单意愿积极，后道涂胶显影机、单片式湿法设备获得国内多家客户的批量重复订单，签单规模同比良好增长，在2024年持续获得海外封装龙头客户批量重复订单。公司后道先进封装涂胶显影设备及单片式湿法设备技术较成熟，产品技术达到国际先进水平。根据公司2024年年报，公司新产品Frame清洗设备、临时键合机和解键合机在国内多家客户通过工艺验证，逐步进入放量阶段。24年键合系列设备获得国内多家客户订单，在手订单接近20台，公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备进入小批量销售阶段。公司有望持续巩固领先优势，完善在后道先进封装领域的产品矩阵。
北方华创取得对公司的控制权，行业龙头支持为公司注入发展新动能。北方华创通过协议受让和改组公司董事会获得公司实际控制权，截至目前北方华创持有公司股份比例17.87%，成为公司第一大股东。北方华创与公司同处集成电路设备行业，产品布局具有较强的互补性。控制权变更有望赋能双方不同设备工艺整合，协同为客户提供更完整高效的集成电路设备解决方案。公司作为国内涂胶显影设备、单片式湿法设备龙头，化学清洗、临时键合等新产品产业化迅速。我们认为，北方华创取得对公司的控制权有望全面赋能公司研发端、供应链和客户资源，优化研发模式和供应链管理，推动公司研发效率的提升和生产成本的降低，助力公司挖掘优质客户资源，实现良好的业务协同。
短期利润承压，在手订单充足。公司24年营收规模达17.54亿元，归母净利润达2.03亿元，同比下降19.08%。归母净利润下滑主要受公司持续加大研发投入水平、人员成本增长影响，24年公司研发费用达2.97亿元，同比增长49.93%，研发费率达16.92%。根据公司24年年报，公司在研项目持续研发，总投资规模预计达7.5亿元。25年Q1公司持续保持高水平研发投入，25Q1研发费用达0.64亿元，同比增长40.52%，高研发投入叠加成本费用增加等原因影响公司归母净利润下滑，同比下降70.89%。24年公司新签订单约24亿元（包括Demo、LoI，含税），同比增长10%。我们认为，公司利润经历阶段性承压，充足在手订单为公司营收增长奠定规模基础，未来业务规模有望稳健增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.43/4.11/6.93亿元，同比增速分别为19.76%/69.06%/68.71%，当前股价对应的PE分别为86.77/51.32/30.42倍。我们选取中科飞测/中微公司/拓荆科技/京仪装备为可比公司，鉴于公司的国内湿法设备龙头地位和核心技术的领先优势，北方华创取得对公司的控制权有望带来的协同优势，首次覆盖，给予为“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期；新品产业化不及预期；市场竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为106.76。
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清远市（清城、清新）
宜昌市（宜都市、长阳土家族自治县、🤚当阳市、🤟五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、夷陵区、远安县、点军区、枝江市、猇亭区、秭归县、伍家岗区、🌛市辖区）
淮安市（淮安、淮阴、🕞清江浦、🐏洪泽）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、🤝乌拉特后旗、乌拉特前旗、🐐️市辖区、✊临河区、🛡五原县）
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娄底市（娄星）
鞍山市：🌸铁东区、铁西区、🌺立山区、🐙千山区。
郴州市（北湖、苏仙）
牡丹江市：🆔东安区（部分区域未列出）、西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。
唐山市（丰润区、🥗丰南区、遵化市、🕚迁安市、🦉️开平区、唐海县、💥滦南县、🍍乐亭县、滦州市、玉田县、🌲迁西县、遵化市、唐山市路南区）
南通市（崇川区，港闸区，开发区，🤮海门区，😢海安市。）
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湘西土家族苗族自治州（凤凰县、🐑永顺县、🔱泸溪县、🏸保靖县、🥥吉首市、花垣县、龙山县、古丈县）
白山市：浑江区、🥩江源区。
江门市（蓬江、江海、新会）
常熟市（方塔管理区、😙虹桥管理区、🌗琴湖管理区、✅兴福管理区、谢桥管理区、♑️大义管理区、⁉️莫城管理区。）宿迁(宿豫区、🤠宿城区、🍮湖滨新区、洋河新区。)
荆州市（沙市、🐾荆州）
三亚市（淮北、🍆吉阳、天涯、崖州）
廊坊市（安次、广阳）
无锡市华源证券: 首次覆盖芯源微给予买入评级电话-400各市区电话（梁溪、滨湖、惠山、新吴、锡山）
宜春市（袁州）
六安市（日照安、🤬裕安、叶集）
锦州市（凌海市、‼️义县、🥎黑山县、🥨凌河区、🕗市辖区、古塔区、🎍北镇市、🖤太和区）
银川市（永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、🦚贺兰县、灵武市、市辖区）
安康市（宁陕县、🦝白河县、🦁汉阴县、岚皋县、🍩石泉县、🐐市辖区、紫阳县、🌑汉滨区、☢️旬阳县、镇坪县、🕎平利县）
宜昌市（伍家岗区、西陵区、点军区、🧡猇亭区、🍿夷陵区、🍹远安县、🦆兴山县、秭归县、🛑长阳土家族自治县、☘️五峰土家族自治县、🍂宜都市、当阳市、🌐枝江市、🦇虎亭区）
白山市：浑江区、🕒江源区。
赣州市（南康区、🐏章贡区、😁赣县区、🔯信丰县、大余县、上犹县、🍚崇义县、安远县、🌽龙南县、🤫定南县、全南县、宁都县、😘于都县、兴国县、🍘会昌县、寻乌县、石城县、长征镇、沙洲镇、黄冈镇）
绍兴市（越城、柯桥、上虞）
杭州市（临安、🙉上城、下城、👩江干、拱野、☣️西湖、滨江、余杭）
揭阳市（榕城、🍛揭东）
鹰潭市（余江县、市辖区、🐂贵溪市、📛月湖区）
邯郸市（邯山、🎾丛台、🖐复兴、🕒峰峰矿、肥乡、永年）
巴彦淖尔市（杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、👐乌拉特后旗、乌拉特前旗、🤐市辖区、🌼临河区、🍿五原县）
宜昌市（伍家岗区、西陵区、点军区、猇亭区、夷陵区、😿远安县、兴山县、秭归县、🥗长阳土家族自治县、🤬五峰土家族自治县、🏒宜都市、🕙当阳市、枝江市、虎亭区）
襄阳市（樊城区、襄州区、老河口市、🌚宜城市、南漳县、谷城县、保康县、😉枣阳市、定南县、🈸随州市、白浪镇、城关镇、🚸赵家镇、东津镇、堰头镇）
湖州市（南湖、秀洲）
马鞍山市（花山、雨山）
邢台市（柏乡县、临西县、任县、🤮新河县、😟宁晋县、南宫市、🤢内丘县、清河县、👈巨鹿县、🦂临城县、🅰️隆尧县、🥯南和县、威县、桥东区、邢台县、🍋市辖区、平乡县、桥西区、🅰️广宗县、沙河市）
银川市（永宁县、🕕兴庆区、㊙️西夏区、🍧金凤区、贺兰县、㊙️灵武市、市辖区）
遵义市（汇川区、红花岗区、遵义县、👺桐梓县、绥阳县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、💗务川县、😭凤冈县、🦝湄潭县、余庆县、习水县、⛎赤水市、👈仁怀市、土家族苗族自治县、🥭铜仁市、🥟松桃苗族自治县、万山区、黔西县）
襄阳市（襄城、🐲樊城、🈚️襄州）
长春市（南关、宽城、🥘️朝阳、二道、✋绿园、双阳）
桂林市（象山区、叠彩区、🕙七星区、👍️临桂区、阳朔县、🥂灵川县、全州县、兴安县、灌阳县、荔浦市、♐️资源县、平乐县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、永福县）
重庆市（绵阳、🤙涪陵、渝中、⚛️大渡口、🥢️江北、👈沙坪坝、♓️️九龙坡、南岸、北培、万盛、双桥、渝北、巴南）
鞍山市（铁西区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、立山区、🍵铁东区、🥍市辖区、😣千山区）
蚌埠市（五河县、☪️️固镇县、🐃市辖区、淮上区、龙子湖区、蚌山区、怀远县、禹会区）
襄阳市（襄城、♊️樊城、襄州）
太原市（小店、👇迎泽、杏花岭、尖草坪、🤠万柏林、🌰️晋源）
南昌市（青山湖区、🈷️️红谷滩新区、🌴东湖区、西湖区、☄️青山湖区、🍏南昌县、进贤县、💘安义县、湾里区、🌐地藏寺镇、☣️瑶湖镇、铜鼓县、昌北区、🐊青云谱区、🍩望城坡镇）
宁波市（海曙、🥏️江东、🍣江北、🥄北仑、⁉️镇海）
甘肃省兰州市（城关区、🍂七里河区、西固区、🛐安宁区、红古区、永登县、皋兰县、榆中县、兰州新区、皋兰县、♈️雁滩区）
抚顺市：😠顺城区、新抚区、😷东洲区、望花区。
衡阳市（珠晖、雁峰、🤨石鼓、💜蒸湘、南岳）
咸宁市（通山县、🤐咸安区、崇阳县、通城县、🦜市辖区、赤壁市、嘉鱼县）
新竹县（新丰乡、😍峨眉乡、湖口乡、🍈关西镇、新埔镇、🕥横山乡、尖石乡、北埔乡、竹东镇、🌑宝山乡、芎林乡、🌙五峰乡、✌️竹北市）
太仓市(城厢镇、金浪镇、❎沙溪镇、璜泾镇、浏河镇、浏家港镇；)
南通市（崇州、港闸、通州）
宜昌市（西陵、伍家岗、🅾️点军、猇亭、🖖️夷陵）
铁岭市：🦃银州区、👺清河区。
贵州省安顺市（西秀区、😿平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、😓关岭布依族苗族自治县、😀紫云苗族布依族自治县、🕘安顺市、开阳县）
抚顺市：顺城区、新抚区、💜东洲区、♉️望花区。
济南市（历下、市中、槐荫、天桥、😁历城、长清）
珠海市（香洲区、斗门区、☯️金湾区、🦕横琴新区、万山区、🌩珠海高新区、😭唐家湾镇、🥘三灶镇、白石镇、🐞前山镇、🦌南屏镇、💙珠海港镇、金鼎镇）
铁岭市：😓银州区、清河区。
南昌市（东湖区、😚西湖区、🐷青山湖区、红谷滩新区、南昌县、新建区、👊安义县、进贤县、🙏️湾里区、🖖昌北区）
南投县（信义乡、😐竹山镇、🚭中寮乡、✍️水里乡、🦐草屯镇、🌷仁爱乡、名间乡、💢埔里镇、😓鹿谷乡、国姓乡、鱼池乡、🏹集集镇、南投市）
榆林市（榆阳区,横山区）朝阳市（双塔区、龙城区）
上饶市（信州、广丰、广信）
益阳市（南县、资阳区、🚫桃江县、🤞市辖区、🥐沅江市、赫山区、安化县）
南昌市（东湖区、西湖区、🤬青山湖区、红谷滩新区、南昌县、💝安义县、进贤县、经开区、青山湖区、湾里区、🔅赣江新区、青云谱区、🍋浔阳区）
临沂市（兰山区、🐵️罗庄区、🌰️河东区、沂南县、郯城县、🥀苍山县、🆔费县、🕕蒙阴县、临沭县、〽️兰陵县、莒南县、平邑县、沂水县、🤝临沂高新技术产业开发区）
本溪市：平山区、明山区、☸️溪湖区、南芬区。
乐山市（市中、🈹沙湾、五通桥、日照口河）
鹤壁市（淇县、🤲鹤山区、🥕浚县、山城区、市辖区、淇滨区）
白山市（靖宇县、🦉浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、🍙临江市、🈴市辖区）
贵州省安顺市（西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、😈关岭布依族苗族自治县、🌷紫云苗族布依族自治县、安顺市、🕘开阳县）
九江市（莲溪、🐗浔阳）
牡丹江市：东安区（部分区域未列出）、🥎西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。
东莞市（莞城、🍽南城、🏒万江、东城,石碣、♏️石龙、🈹茶山、♌️石排、🍟企石、横沥、桥头、谢岗、❇️东坑、🦃常平、🕡寮步、⛈大朗、黄江、清溪、塘厦、凤岗、🚭长安、⚱️惠东、👏厚街、🌐沙田、道窖、洪梅、🌈麻涌、🌒中堂、🦍高步、♓️樟木头、👇大岭山、🤛望牛墩）
通辽市（科尔沁区、🧀扎鲁特旗、🔅开鲁县、霍林郭勒市、市辖区、🕦科尔沁左翼中旗、🍬库伦旗、科尔沁左翼后旗、❎奈曼旗）
桂林市（秀峰区、🈶️象山区、七星区、雁山区、🍚临桂区、🥃阳朔县、资源县、平乐县、灌阳县、🎂荔浦市、灵川县、全州县、🦚永福县、🛑龙胜各族自治县、🍍恭城瑶族自治县）：🕓
嘉兴市（海宁市、💟市辖区、🖕秀洲区、😼平湖市、🥡桐乡市、南湖区、🔞嘉善县、海盐县）
常熟市（方塔管理区、🐍虹桥管理区、琴湖管理区、🐲兴福管理区、谢桥管理区、大义管理区、莫城管理区。）宿迁(宿豫区、🧂宿城区、♎️湖滨新区、洋河新区。)
台州市（椒江、🐝黄岩、🔅️路桥）
泰州市（海陵区、💗高港区、姜堰区、兴化市、😫泰兴市、♐️靖江市、🐈扬中市、丹阳市、泰州市区、姜堰区、🥖️海安镇、周庄镇、✳️东进镇、世伦镇、💛青龙镇、杨湾镇、⚱️️马桥镇）
牡丹江市：东安区（部分区域未列出）、😰️西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。
雅安市（汉源县、市辖区、🌵名山区、🈴石棉县、🕛荥经县、宝兴县、天全县、🕎芦山县、🥚雨城区）
南充市（顺庆区、🕧高坪区、🙃嘉陵区、🍧南部县、🔅营山县、蓬安县、🤗仪陇县、🤧西充县、🛐阆中市、抚顺县、阆中市、🥢南充高新区）
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南昌市（青山湖区、红谷滩新区、东湖区、🥝西湖区、青山湖区、南昌县、进贤县、安义县、🌒湾里区、🧓地藏寺镇、瑶湖镇、🚳铜鼓县、🐓昌北区、青云谱区、望城坡镇）
株洲市（荷塘、芦淞、石峰、🍰天元）
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三明市（梅列、😷三元）
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廊坊市（安次、广阳）
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中国建筑下属子公司参与投资上海市徐汇区房地产开发项目上证报中国证券网讯9月5日晚间，中国建筑发布公告称，公司董事会审议同意下属子公司中国海外发展有限公司参与投资上海市徐汇区房地产开发项目（以下简称“本项目”）。中国海外发展有限公司下属子公司中海企业发展集团有限公司与上海虹润置业有限公司、杭州旅投房地产开发有限公司联合竞得上海新东安企业发展有限公司（以
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